﹛﹛一﹛鋁市行情簡述

﹛﹛今年鋁价走勢整体較為平穩，在1-7月份LME三個月期鋁价格主要在2600-2900美元之間波動，而8月份以來，美國次級貸款危机爆發引發市場對經濟前景憂慮增加，歐美等發達國家經濟表現疲弱進而影響鋁需求下滑，加上中國鋁產量大增，促使全球鋁市供需整体呈現小幅過剩，令現貨及近月期貨鋁价波動區間下移﹛不過受到能源成本上升等因素影響，三個月期鋁价格在2400美元即得到有效的支撐，重新在2400-2600美元之間呈現區間橫盤波動，目前价格處于2500美元附近，而LME遠期鋁价格呈現上漲，甚至大大超過三個月期价格，遠期63個月期合約价格接近2750美元﹛國內今年鋁价走勢更為平穩，价格大多在19,000-20,000元/吨附近波動，但10月份來，受國內鋁產量持續大增而出口呈現減少影響，价格逐漸下滑，國家對鋁及鋁材進出口關稅的調整的效果顯著，鋁出口在近几個月整体逐漸減少，使得中國市場供需亦顯現一定的過剩﹛目前國內鋁現貨价格已低于18,000元/吨，11月底，滬鋁主力0802合約的收盤价為18110元/吨，不過近期似乎也止住的下跌趨勢，鋁价有望回穩﹛

﹛﹛關于鋁市場的跨市套利，今年來看由于國際國內供求關系趨于一致，价格整体走勢平和，而上海鋁期貨市場的投机行為減淡，滬倫兩市鋁品种的套利机會并沒有如銅﹛鋅市場一樣頻頻顯現，僅在美國次按危机爆發后，比值的波動給跨市套利帶來机會﹛7月份美國次按危机爆發后，倫敦鋁市受到累及大幅下跌，而國內鋁价受到的衝擊相對較小，在鋁材出口大幅的增加背景下，國內价格保持相對穩定，促使滬倫比值在8月份逐漸從7.0附近回升至8.0附近，隨后又在國家對鋁材進出口關稅調整的影響下，鋁材出口回落，鋁需求增長放緩，國內呈現一定的供應過剩導致价格下跌，從而促使滬倫鋁价比值再次回落，目前滬倫鋁价三個月期對應比值處于7.20附近﹛

﹛﹛雖然前期鋁价波動較小，兩市价格比值的大幅波動也不是十分頻繁，但鋁仍是全球基本金屬中產量和需求最大的品种，而且從LME來看，鋁合約也仍是基本金屬成交﹛持倉最大的合約，是成熟的期貨投資品种，國際國內的貿易流通環境也仍然是順暢的，跨市套利的相關基礎條件仍相當的优越﹛我們預期隨著國內鋁產業結构的調整升級，鋁進出口貿易將再次增加，由此帶動市場將繼續呈現出較好的跨市套利机會，我們認為滬倫鋁价的比值在后期可能會逐漸构筑一個階段性底部﹛下面我們從當前的比值趨勢﹛國內外供求狀況﹛進出口近況及基差結构等方面來考察當前的鋁市跨市套利環境﹛

﹛﹛二﹛比值分析

﹛﹛滬倫鋁价比值8-11月份經歷一次較大的波動回升之后再次下滑至7.0附近的位置，目前在7.0位置止住下跌走勢﹛

﹛﹛當前，按照現貨進出口貿易，基于當前的匯率﹛關稅﹛運費等因素，滬倫兩市針對于原鋁(目前國內原鋁出口關稅15%)的出口盈利的臨界比值約為6.35，而進口(目前國內原鋁進口免關稅)盈利的比值為8.95，确定的跨市套利比值臨界區間為6.35﹛8.95，由于當前中國仍為鋁的淨出口國，我們主要關注鋁的出口比值，其對鋁市套利的影響較大(6.35將是當前滬倫鋁价比值下移的最重要支撐位)，當前滬鋁主力0802合約与倫鋁3月的實時比值已位于7.2左右，原鋁出口處于虧損狀態﹛不過當前由于國家對原鋁及各种鋁材產品進出口關稅的調控影響，國內鋁出口逐漸向鋁材產品轉變，當前部分鋁材產品仍享受退稅优惠政策，根据產品的不同出口退稅為8%﹛11%不等，針對于享有8%出口退稅的鋁產品出口盈利比值為7.9(11%出口退稅的出口比值為8.2)，高于當前的滬倫鋁价比值，有出口退稅优惠的鋁制品出口仍存在相當的利潤﹛從前几人個月的鋁材產量及進出口情況來看，政策引導鋁市的產業結构調整已經初現成效，但整体產業結构的進一步优化和升級預期仍還需要一定的周期﹛

﹛﹛三﹛兩市基差結构分析

﹛﹛比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結构對套利也具有非常重要的影響，它決定了兩市持倉的展期收益或損失的大小﹛當前兩個市場均呈現現貨貼水的狀態，近月价格低于遠期价格，倫鋁現貨對三個月期貼水近50美元，而國內現貨月對三個月后合約的貼水也在近500元/吨，雙邊基差結构相似，總体來看對套利持倉更有利于正套，但影響不大﹛展望后期走勢，預期隨著LME庫存的持續增加(從年初的70万吨增加至當前的92万余吨)，LME鋁价的現貨貼水將會維持并可能适當擴大，而國內方面由于產量的大幅增長，國內現貨亦呈現一定的過剩，現貨對期貨貼水的狀態短期亦將會繼續維持﹛因此，近階段，兩市的綜合基差結构會繼續趨向一致，基差對套利盤總的影響不會很大，目前總体對正套持倉有利一點﹛

﹛﹛四﹛國內外供求狀況及國內進出口分析

﹛﹛世界金屬統計局(WBMS)最新公布的數据顯示，今年前9個月全球鋁市供應過剩32万吨﹛ 1-9月原鋁需求為2780万吨，較去年同期高出249.3万吨﹛9月，原鋁產量為324.9万吨，消費量為319.2万吨﹛9月可報告庫存再次增加，僅位于300万吨下方，相當于全球五周的需求量﹛而交易所庫存2003年以來首次突破100万吨大關﹛從這些數据來看，國際鋁价壓力明顯﹛而根据中國國家統計局的統計顯示，今年10月份中國原鋁產量112.3万吨，同比增長36.8%，1-10月累計生產10,030万吨，同比增長34.6%﹛而國內原鋁需求同樣呈現高速增長，前10個月鋁表觀需求同比增長40%，一方面由于經濟的高速發展帶動了國內鋁真實消費的增長，同時由于鋁价相對低廉對其它金屬的替代進一步增加(特別是銅)，另一方面是鋁半成品的出口增加拉動了原鋁的需求(為避免對原鋁15%的關稅)，另外鋁庫存也呈現适度增加﹛

﹛﹛從進出口情況來看，据中國海關公布的最新數据顯示，受相關調控措施及國內外价差的影響，中國原鋁出口持續大幅減少，而鋁制品出口大幅增加﹛中國在10月份實際上成為原鋁的淨進口國，10月出口原鋁1,043吨，而進口原鋁6,424吨，淨進口5,381吨；10月份鋁材出口109,090吨，前10個月累計出口154.8万吨，同比增長58.7%，前10個月鋁材累計淨出口97.5万吨﹛鋁材出口的大增大大帶動了國內對原鋁的消費，同時也顯示國內鋁產業結构得到了明顯的优化与升級，滬倫鋁价的比值在中遠期可能會因鋁制品的出口帶動而逐漸建底回升﹛

五﹛政策調控及其影響

﹛﹛由于電解鋁行業屬于高能耗產業，而且近几年產能增長過快，投資過熱，國家逐步加大了對鋁行業的調控力度，今年在去年之后繼而對鋁行業實施了差別電价和取消优惠電价的措施，提高了鋁行業的生產運營成本﹛同時在進出口關稅上也加大了調控力度，先后取消了鋁條﹛杆﹛型材及异型材﹛鋁絲等8個稅號的出口退稅，并自9月1日起對非合金鋁條﹛杆等征收15%的暫定關稅，而對未鍛軋非合金鋁進口實行零關稅，進口關稅降低而出口關稅增加勢必導致短期內大量鋁及鋁材滯留在國內，加大國內市場的供應，從而限制國內价格的上漲，縮小電解鋁行業的利潤，使投資逐步降溫﹛中國有色金屬工業協會數据顯示，今年1-9月份鋁冶煉行業完成投資214.2億元，同比增長8.75%，遠低于有色金屬行業投資同比39.34%的增幅，亦低于全社會固定資產投資同比25.7%的增幅﹛另外，國家提高了鋁行業的准入門檻并加快了淘汰落后產能的速度，要求﹛十一五﹛期間淘汰電解鋁小型預焙槽能力65万吨，其中2007年淘汰10万吨﹛由此，在國家宏觀調控的作用下，可以預期明﹛后年鋁產量的增長將會逐漸放緩﹛而國內后期經濟仍將會保持強勁增長，主要用鋁部門的需求出仍會保持強勁，价格优勢帶來的替代效應會進一步擴大，加上大量加工﹛產業升級項目開始投產，國內原鋁消費仍會旺盛增長，這將可能導致中國在明﹛后年逐漸從原鋁的淨出口國轉變為淨進口國，這將也對后期的跨市套利產生重大的影響﹛

﹛﹛六﹛宏觀經濟因素影響

﹛﹛從經濟發展前景來看，國內方面，經濟持續呈現高速發展，帶動鋁產量和消費都高速增長﹛据國家統計局數据顯示，今年前三季度中國國內生產總值16.6万億元，同比增長11.5%；1-10月份，城鎮固定資產投資88953億元，同比增長26.9%，其中房地產開發完成投資19,192億元，增長31.4%﹛中國總体來看中國經濟的高速增長將繼續使國內鋁需求保持旺盛，呈現產需兩旺的局面﹛

﹛﹛國際方面，近期公布美國及其它地區經濟數据參差不齊，特別是美國受到房地產市場低迷的拖累引發次按危机爆發，經濟前景令人擔憂﹛美國房屋開工率在9月份進一步下挫，同比下滑30.8%，并且僅是2006年1月近期峰值50%的水平﹛房屋開工實際上已經處于1992年9月以來最低的水平，并且還沒有看到接下來几個月有好轉的希望﹛房屋市場的疲弱并不僅限于美國﹛日本的房屋開工率在過去10年的大部分時間里約保持在每個月10万戶，其看起來是一個較低的并且停滯的水平﹛另外在歐洲，住宅市場的繁榮似乎已經經歷了一定的周期，不少國家也出現減緩或衰退的跡象﹛

﹛﹛另外預示經濟領先指標，OECD領先指標和采購經理人指標亦呈現持續下滑，最新公布的9月份的OECD綜合領先指標數据非常疲弱，OECD綜合領先指標的六個月變化速度9月份指標第一次在2005年中期以來轉向負數，從6月份的2.5%下降至9月份的-1.0%﹛綜合指標的下降受到了OECD各成員國指標普遍下滑的帶動，歐盟領先指標的六個月變化速度從1.7%下降至-0.9%，同期美國從4.2%下降至0.4%﹛對于采購經理人指標，歐洲﹛美國和日本平均的PMI自6月份的54.9下降至10月份的51.0﹛

﹛﹛綜上所述，現階段國家仍處于對國內鋁行業的緊縮調控期，國內產量增長巨大，一系列措施也對國內鋁价起到壓制作用，這會引發滬倫鋁价比值有一個振蕩筑底的過程，鋁材(享有退稅的)出口盈利的比值目前會成為比值(7.9)上升的阻力位，當前若比值在較高處且价差結构合适仍可正套(買倫鋁拋滬鋁)介入﹛持有；而在原鋁出口盈利比值(6.4)會成為比值波動的支撐位，長期來看，隨著比值逐漸下移，宏觀措施引導國內鋁產業結构的調整，鋁制品(成品/半成口)加工能力的不斷增長，鋁出口向鋁制品形式轉移，國家原鋁進出口地位轉變，滬倫鋁价比值在振蕩建底后會得到逐漸回升﹛

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﹛中華人民共和國進出口稅則﹛ 2008年版

﹛中國海關報關實用手冊﹛2008年版